Pese a la expansión del PBI del 4,4% en 2025, el desempleo escaló al 7,5% con un mercado laboral volcado a la informalidad. Entre la morosidad récord de las familias, una industria que no encuentra demanda y una deuda del Tesoro que no para de crecer, la gestión de Luis Caputo intenta calmar a un mercado que mira con lupa la sustentabilidad de las reservas y el riesgo sistémico de las financieras.

Alfonso Puey

El Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) informó que el Producto Bruto Interno (PBI) se expandió 4,4% en 2025. Este dato llega en la semana en que también dio a conocer cifras del mercado laboral del último trimestre de 2025 donde la tasa de desocupación trepó al 7.5%. Allí se refleja no sólo la desocupación sino que el cuentapropismo y el sobreempleo tienen una participación relevante.

La dinámica del mercado laboral se reflejó en variaciones dispares de los puestos de trabajo por categoría entre el cuarto trimestre de 2023 y el mismo período de 2025, según la EPH: los asalariados registrados disminuyeron 3,6%, los informales 1,4% y los empleadores 4,4%, mientras que aumentaron 8,8% los no asalariados (principalmente monotributistas) y 9,9% los autónomos o trabajadores por cuenta propia.

Todo ello marca a las claras mayor concentración económica: crece lo producido por el país en un contexto de aceleración del desempleo y empeoramiento de las condiciones de trabajo. Al mismo tiempo la morosidad empeora con el paso del tiempo: la proporción de argentinos que dejaron de pagar sus créditos bancarios o el resumen mensual de sus tarjetas trepó al 10,3%.

Es crédito caro para ingresos bajos. Una ecuación que funciona mientras hay margen pero que cuando ese margen se achica, el sistema queda expuesto a un gran salto de incumplimientos que comienzan a observarse como un riesgo sistémico. Las pérdidas por incobrabilidad informadas en los últimos Estados Contables de Bancos, empresas con billeteras virtuales como el caso de UALÁ o Mercadopago y también casas de electrodomésticos con financiación propia (fuera de lo regulado con mayor riesgo y menor capacidad de control) muestran ese riesgo. La incapacidad de pago de las familias comienza a ocasionar pérdida de capital a esas empresas con consecuente contracción en su accionar, entrando en un círculo vicioso.

La política del gobierno de Javier Milei, orientada al orden macroeconómico –al igual que pasó en otros momentos de la historia económica Argentina donde la ortodoxia impuso sus reglas– choca con la microeconomía que plantea interrogantes que el orden macroeconómico no resuelve por sí solo.

¿Qué dice el sector empresarial?

El ICE (Indicador de confianza empresarial de la industria manufacturera) señala que durante marzo y mayo el volumen de producción para el 19,9% de los empresarios disminuirá, para el 17,8% aumentará, mientras que para el 62,3%, se mantendrá. Al mismo tiempo, en el informe se señala que en febrero, la cartera de pedidos se encontraba un 53,4% por debajo de lo normal.

Frente a la pregunta sobre cuál es el factor más importante que está limitando la capacidad de aumentar la producción, los empresarios en un 51,9% respondieron que la demanda interna es insuficiente. Lo sigue la competencia de productos importados en un 11,8%.

La política del gobierno de Javier Milei, orientada al orden macroeconómico –al igual que pasó en otros momentos de la historia económica Argentina donde la ortodoxia impuso sus reglas– choca con la microeconomía que plantea interrogantes que el orden macroeconómico no resuelve por sí solo.

El impacto de la guerra

Expertos globales advierten un error del mercado, que se encuentra observando solo en el impacto de corto plazo del petróleo sobre inflación y olvida que el encarecimiento de la energía también frena la economía y producción, por lo que tal vez los supuestos beneficios de una energía momentáneamente cara no se hagan efectivos si la demanda cae. Al tiempo que en lo que respecta al flujo de capitales tiende a irse hacia inversiones seguras que ofrecen igualmente muy buenos rendimientos por estar golpeadas, alejándose de economías como la Argentina que se presentan como más riesgosas.

En el Simposio del IAEF Luis “Toto” Caputo intentó llevar calma al mercado, pero consiguió el efecto contrario. Señaló que «Tenemos opciones más baratas que salir a colocar deuda en el mercado internacional dando por sentado que ya tenemos financiamiento identificado para cubrir los próximos tres vencimientos de capital, unos 9000 millones de dólares”: Sin embargo raro resulta que en esas opciones no se haya mencionado al Swap de 20.000 millones de dólares con EEUU que solo restaría activarlo si es que lo necesita. Las declaraciones del ministro abrió la posibilidad a especulaciones sobre la existencia de ese acuerdo que teóricamente se usó el año pasado en pleno contexto electoral.

En su charla del jueves pasado el ministro de economía de la Nación afirmó que “Este es un Gobierno que no toma deuda, la cancela”. Los datos lejos están de esta afirmación. Es tan cierto que este Gobierno viene cumpliendo con los pagos de servicio de deuda y capital como también que ha tomado nueva deuda.

En lo relativo a reservas, es cierto que desde que comenzó el año el Banco Central viene comprando dólares en el mercado oficial a un buen ritmo, pero en ese mismo período vendió alrededor de 3.500 millones al Tesoro. ¿El Tesoro acumuló esas divisas? Tampoco. “Las utilizó para pagar los vencimientos de deuda de ese mismo bimestre», explicó el economista Cristian Buteler.

En los hechos, el Banco Central funciona como un puente entre el endeudamiento privado de empresas y provincias y los pagos de deuda pública. Es un circuito que permite sostener la operatoria diaria, pero que no es sustentable. Las reservas internacionales netas no aumentan. Lo que aumenta es la deuda del Tesoro, que saltó en 17.068 millones de dólares solo en los dos primeros meses del año de 455.067 millones de U$D a 472.135.

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